招商基金明星基金经理2018年报盘点

　　招商基金旗下基金2018年年报已正式发布，小招第一时间为您分享绩优基金经理对未来市场的分析与展望，窥一斑而知全豹——

　　截至2018年12月31日，本基金单位份额净值为1.282元，累计份额净值为1.282元；2019年一季度基金增长率为34.87%，同期业绩基准增长率为22.80%。

　　投资策略和运作分析

　　2018年，国内外市场环境面临着极大的不确定性，金融去杠杆背景下社融持续放缓，经济增长进一步回落的后周期压力逐步显现，史无前例的中美贸易摩擦旷日持久，地方债的信用风险频繁爆雷，多重因素叠加导致 A 股经历了成立以来跌幅第二大的一年，虽然下半年以来稳增长政策积极信号不断，宽货币政策向宽信用逐渐过渡，但对应实体经济企稳或仍需至少等 2~3 个季度。

　　市场回顾：

　　2018年，股票市场全年以下跌为主，风险偏好降低的情况下，交易量下滑，资金寻找确定性高的方向，大盘股的表现好于小盘股。

　　基金操作回顾：

　　2018年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。年初聚焦在各细分领域价值龙头，在市场调整过程中调整权益仓位和持仓结构，进行分散化投资，主要配置的方向是医药、消费、电力等防御性板块和 5G 等景气方向。

　　对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望 2019 年，我们认为全球经济或共振下行，而国内的宏观经济将面临基本面向下、政策面向好的环境。

　　从全球情况来看，流动性拐点已至，金融条件收紧给全球经济带来压力。即便是 2018年受益于减税财政刺激而一枝独秀的美国经济也已位于周期繁荣顶点（利率敏感型的美国房地产市场已初现颓势），而部分经常账户、财政双赤字明显的新兴市场国家在外部金融条件收紧时将面临更大压力、甚至可能形成小型金融动荡；在此基础上，贸易摩擦还将加剧全球经济下行的幅度和速度。

　　从我国内部情况来看，预计 2019 年总量经济难现拐点，结构上缺乏亮点。正是因为海内外经济下行压力增大，我国的逆周期调节政策将在 2018 年已有所边际宽松的基础之上进一步打开空间。预计货币政策将更为宽松、短端利率有望进一步下行；积极财政也仍在路上，赤字率上调及地方专项债额度提升可期，从投向上看，除了基建投资资金来源进一步充实，降税降费政策也将利于抬升企业盈利和投资意愿以及居民消费水平。但由于政策作用于实体经济存在一定时滞，当前的信用传导问题仍存在瓶颈、尚在改善途中，预计实体经济及企业盈利改善仍需时日。

　　截至2018年12月31日，本基金单位份额净值为0.7887元，累计份额净值为2.7442元；2019年一季度基金增长率为38.35%，同期业绩基准增长率为16.26%。

　　投资策略和运作分析

　　2018年，国内经济经历了从年初的乐观到年中的谨慎再到下半年极度悲观的过程，和去年不同的是，尽管固定资产投资增速继续下滑，但消费的后周期效应逐步显现，同时中美贸易摩擦导致出口的压力急剧增加。积极的方面是房地产增速比预期中好，对经济增速有一定贡献。经济压力导致国内政策宽松信号不断，特别是下半年以来，托底政策陆续出台，逆周期调节的积极作用正逐步显现。

　　市场回顾：

　　2018年，股票市场全年以下跌为主，风险偏好降低的情况下，交易量下滑，资金寻找确定性高的方向，大盘股的表现好于小盘股。

　　债券方面，全年利率债走出了一个大牛市的行情，10Y 国债自 1 月起持续走低。经济基本面预期下行的过程中，叠加股市下跌、风险偏好下降，资金大量涌入债市。8 月份短端利率出现上行，稳增长的预期开始出现，且叠加之前市场涨幅过大造成债券市场出现了一波调整。但由于基本面、货币政策和信用传导的不顺都依然支持债券走强，9 月开始债券市场继续走出一波大行情。

　　基金操作回顾：

　　2018年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。年初聚焦在各细分领域价值龙头，在市场调整过程中调整权益仓位和持仓结构，进行分散化投资，主要配置的方向是医药、白酒、养殖等防御性板块和 5G 等景气方向。招商先锋在债券方面以配置国债为主。

　　对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望 2019 年，全球经济或共振下行，而国内的宏观经济将面临基本面向下、政策面向好的环境。

　　海外宏观方面，全球流动性拐点已至，金融条件收紧使得全球实体经济共振下行成为趋势。美国在 2018 年受益于减税财政刺激而一枝独秀，但目前其房地产及耐用消费品市场等利率敏感型领域已初现颓势；贸易摩擦还将加剧全球经济下行的幅度和速度。而全球经济的下行压力无疑也将通过对外贸易、汇率等途径传导至我国国内。国内宏观方面，随着去年以来的宽货币政策向宽信用逐渐过渡，预计社融增速在一季度即可企稳，但对应实体经济企稳或仍需至少等到三季度之后。另一方面，从近期一系列重要会议的政策表态情况来看，当前“稳增长”意图已较为明显。后续，随着国内外经济下行压力进一步加大，预计 2019 年国内仍将出台更多的、积极的货币政策和财政政策。

　　截至2018年12月31日，本基金A类份额净值为0.7960元，累计份额净值为0.7960元，一季度基金增长率为31.91%，同期业绩基准增长率为14.31%。

　　投资策略和运作分析

　　2018年，国内外宏观政治经济形势复杂多变，全球金融市场均发生了剧烈震荡。在去杠杆的压力下，中国经济从二季度开始下滑，A 股市场也经历了大幅下跌。同时，中美贸易摩擦规模和范围不断超预期，冲击了市场信心，导致电子、通信以及其他出口导向性行业大幅下挫，领跌市场。三季度，国内货币和财政政策开始转向调整，市场开始转暖，投资机会增加。从行业来看，餐饮旅游、银行、石油石化、食品饮料和农林牧渔跌幅较少，电子元器件、有色金属、传媒、机械和基础化工领跌市场。

　　基金操作回顾：

　　2018年，本基金股票仓位总体维持在偏高水平，流动性管理以交易所回购为主，少量配置可转债。

　　对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望2019年，预计宏观经济依旧处于缓慢下行的通道中，企业盈利也将继续下行。受中美两国经济放缓的影响，全球经济动力也将减弱。国内需求不容乐观，消费需求可能依旧疲弱，政府基建投资增速在积极的财政政策下会保持温和回升的趋势，制造业投资可能存在不确定性，全球经济下滑也将拖累出口。但是资本市场也面临一些有利条件，第一就是货币政策放松营造的适当宽松的流动性环境，其次 2019 年将会有一系列资本市场改革措施出台，例如科创板、引导长期资本入市等，都有利于激发市场活力。

　　A股市场在 2018 年释放了大部分风险之后，预计在 2019 年的机会将会增加。经济下滑背景下，传统行业的强者恒强，是资本在经济转型过程中的配置配置方向之一。此外，提高制造业发展质量已经是 2019 年中央工作要点之一，新兴产业依旧是未来的投资主线，重点关注第五代移动通信技术、新能源和半导体等领域的投资机会。