关于英搏尔（300681）核心价值的几个重要认知偏差

　　资本市场的认知远没有产业评价高,产业非常看好公司。

　　公司愿景:百亿营收,世界一流的动力系统综合解决方案供应商

　　动力系统级竞争力

　　行业壁垒:汽车零部件就是在可靠前提下,轻量化,小体积,低成本。这个产品成本控制能力很重要,需要设计经验和不断的研发创新,别人要花1.2万我们花1万做出来,别人要做成我们这样的综合指标很困难。

　　1公司强调系统级和全工艺生产能力

　　从产品集成难度上来看,在体积和成本上,做到具有一流竞争力

　　多合一电驱动系统 > 三合一电驱动 > 电控 > 电源总成 > 电机

　　做好电控不算什么,我们单管并联技术,能量产大功率的就是美国的特斯拉和国内的英搏尔。

　　做好电机更不算啥。我们扁线也快上,比其他公司功率密度还要高。

　　电源总成也很有竞争力,目前定点速度比驱动系统还快,业绩增长的三个支柱。

　　我们是绝无仅有的第三方,能把驱动总成做好,电源总成做好,电机、电控都能做好,并且量产大功率多合一总成的企业。我们产线最长,产品最复杂,做了几家产业龙头上市公司的产品,并且实现很好的集成,这才是往后比拼的能力。

　　2.电驱动系统行业格局(千亿市场而言,目前还是刚开始,市场产品没有大差距优劣共存)

　　电驱动发展趋势,集成化,高压化,模块化。对于能力的要求越来越高。

　　ToB端的生意,谁能做集成不重要,谁能深度集成,平台化,规模化做好,又好又便宜,谁具有系统级的产品竞争力,谁有持续的创新能力,谁符合市场的基本竞争规则,实现客户和企业共同成长很重要。

　　第三方集成商有两种商业模式,一方面作为tire1直供主机厂,另一方面给主机厂提供电机、电控单体,总的占比过半。

　　集成化趋势开始于2018年,过去的电驱动系统第三方集成商实力薄弱,主机厂资本实力、人才储备、产业链都强于第三方,另一方面基于过去传统车企的发动机情节,都还是想自己试一试。经过这几年的发展,一方面认识到这个电驱动系统行业的难,另一方面,消费者也不在意电驱动的品牌,动力强劲就好,第三方集成商快速壮大起来了。

　　市场大部分的电源总成都是四家第三方集成商供应,就不说了,英搏尔能成为龙头和商业模式也有关系,未来走向多合一都需要配电源总成。

　　市场未来的主力车型在A级车,占据60%以上的份额,对成本和性能的要求都很高,不是谁都能做好,并且赚到钱,赚不到钱,技术迭代研发投入跟不上,发展就非常的难。据我们的客户接触来看,一方面随着新能源汽车销量增长,主机厂并没有增加产能,反而是释放给第三方的倾向,这样产能提升效率高,成本低,适当引入竞争有利于自供体系的能力提升。

　　另一方面,2024年,车企认为六合一总成是主要趋势,进一步降本增效,能做的企业不太多。

　　3.结合行业发展阶段看英搏尔

　　电驱动系统的集成化发展开始于2018年,至今才短短的4年时间。很多企业都有了3代产品,定点量产得两年,生命周期只有一年,投入大产出少是普遍状况,伴随的是亏损。英搏尔的电控占比较多,毛利相对好一点。

　　英搏尔所处的行业发展阶段还处在千亿市场的初期,行业赛道很长,发展初期,很难完全用千亿市值的公司去对比。公司创始人基因很好,引进大量的专家人才,快速优化组织架构,多次进行大额的股权激励,产品创新能力强,产品基础扎实,切合下游客户需求,对公司的反馈好,在这个千亿级的赛道里面,具有成为一家伟大公司的优质基因。

　　4.毛利,净利,研发投入

　　产品快速迭代,研发投入一直维持在10%左右,后续接大的项目和实现横向应用还需要大量的研发人才。

　　国际形势动荡,行业发展快速,供给跟不上需求,车企订单满天飞。

　　原材料价格大幅上涨不是常态,全球经济偏疲软,也较难支撑长期需求,未来价格有下降空间。公司在大力推荐电驱动系统的平台化建设,有助于打开产能,实现规模化效应降低成本。另一方面,目前电驱动系统行业还是跑马圈地,抢占份额,因为产品涉及的产品原材料和电子元器件众多。深受大宗商品涨价的影响,另一方面,规模效应还不突出。

　　5.目前客户情况,合作情况

　　今年目标提质提客户层级,车型量大的战略车厂,方案成熟的,付款较好的。

　　公司客户看上去A00车型较多的重要原因是过去的客户定点时间相对较早,A00数量上较多,量产速度快,是公司以前的基本盘。现在公司的营收占比里面,A00车型只占到2成,A级车的占比超过一半,这和电驱动系统和电源系统的价值量较大也有原因。

　　公司现在的吉利,威马等客户也是定点时期较早,先放量。并不代表现在公司的拿客户的能力。目前公司国内自主品牌和造车新势力客户都有接触,还在拓展中。合资企业,商用车采埃孚,乘用车德国大陆,越南的车型也定点。

　　公司电源系统相对不受产能限制,客户拓展迅速。电驱动系统今年9月,新的产能建设完成,应该会迎来一些定点,第4季度就会起量了。

　　客户拓展升级,目前已经在圈内,成本控制能力方案在现在成本高企的情况下,竞争力越来越强。争取两年时间拿下国内车企和部分合资品牌,2024年2025年在国际主流车型中,有重要放量。

　　6、对于公司的价值与股价的波动,如何看

　　公司受行业影响较大,机构没形成龙头认知给与溢价,股价容易低估,但是长期看好。

　　公司产品跨机械、电力电子等多个学科,比较复杂。核心技术路径没有相关学科背景理解起来有些难,目前体现出来的利润也不是很理想,其他友商都亏损也不好比,不过营收增速超级快,难得的5年复合增速100%可能的企业。

　　公司年报显示,机构多达90多家,关注度非常高,有很好的潜力投资者基础。

　　但是机构对于公司的认知很难充分,持仓量不够大,容易在产生较大分歧的时候,尤其是在大的环境不好的时候,卖出公司股票,还没有形成一致认同:公司在产业里具有龙头竞争力。

　　长期最优选择,在市场还没有形成一致性龙头预期之前,同步但强于行业指数表现。